2020年4季度市场在三季度调整结束后向上突破，四季度上证指数上涨7.92%，创业板指上涨15.21%。分行业来看，有色金属、电气设备、食品饮料、家电、汽车等行业表现较好，商业、传媒、通信、计算机等行业出现调整。

疫情还在肆虐，但是大规模疫苗接种已经开始，已经可以看到曙光。随着民主党控制了参众两院，美国财政刺激的预期增强，我们可能面临海外疫情后经济自然恢复与经济刺激的比较强势的需求复苏。

对于中国经济而言，21年基建、地产投资受到压制，制造业投资或成边际贡献项，伴随疫情常态化调控，地产销售、汽车销售、服务业消费都在逐步恢复；海外经济逐步复苏，有望带动出口订单和产业链景气回升，盈利端将看到强劲的复苏。但是对于中国股票市场而言，国内宏观流动性M2、社融增速都已见顶，盈利端逐步成为更为核心的矛盾，投资者将面临盈利扩张与货币紧缩的组合。在极端特殊的背景之下，我们看到了弃之如敝履的价值股估值再次创了新低，也看到了长久期资产被热捧，onedecision式的投资受到广泛赞誉，我们将一起见证新的历史。

2020年3季度市场在经历季度初期快速上涨后整体呈现震荡整理的状态，三季度上证指数上涨7.82%，创业板指上涨5.60%。分行业来看，电气设备、国防军工、休闲服务等行业表现较好，计算机、银行等行业表现一般。

国内的生活与经济逐步恢复，各个行业都恢复到了正常的轨道当中，甚至有些出口导向的行业与公司受益于国外竞争对手生产受限增速出现了提升，但是更广泛存在的情况，则是行业内部的分化越来越剧烈，抵抗风险能力强的龙头公司趁机在扩大份额，而过于激进的公司以及风险承受能力弱的尾部公司则经历惨痛的淘汰出局。

国际疫情第二波数量创了新高，但是人们对于病毒的了解越来越多，而且毒性似乎也有降低迹象，所以对社会与经济的冲击似乎不如一季度。几乎所有的经济主体都在采用相当大力度的财政政策与货币政策来支撑到疫苗的成功，如何在疫情之后恢复到正常的运转轨道，将来无疑将是很大的课题。

疫情对我们社会的影响将是很深远的，是个降低增速预期提升经济增长质量的契机，同时也是推动服务业进一步改变我们生活的契机。这也是我们未来逐步努力寻找投资线索的两个方向，存量经济中具备竞争力的制造业龙头企业进一步提升份额的机会，以及信息化标准化的服务业龙头拓展管理边界后对于行业重塑的机会。

2020年二季度沪深300指数上涨12.96%，中小板指上涨23.24%，创业板指上涨30.25%。二季度市场整体震荡向上。休闲服务（62.7%）电子（30.7%）医药生物（29.4%）食品饮料（28.7%）表现相对较好，建筑装饰（-4.1%）纺织服装（-2.4%）采掘（-1.7%）银行（1.0%）表现相对较差。

全球疫情仍处于爆发期，随着复工展开，美国疫情出现了二次爆发；同时，发展中国家的疫情也不容乐观，处于爆发式增长阶段；疫情的延续性决定了经济的代价，全球经济反弹力度要放低预期；对于全球股票市场而言，这是一场流动性催生的拔估值行情；估值体系锚定流动性的拐点，目前还看不见流动性收紧的拐点，潜在风险点在于通胀与房价。国内市场看创业板估值已经位于90%的高位；从股债的资产比价出发，考虑流动性的因素，目前权益类资产泡沫距离07年、15年还有较大空间；估值分化开始收敛，但经济复苏的斜率有限，盈利端难以成为核心矛盾；在流动性的主导下，市场容易自我循环演绎到极致；流动性牛市的终结，还需要看见流动性的拐点。

继续看好稳定性强的大众消费龙头与可选消费龙头；看好住宅后市场包括装修、家居、社区服务等机会；看好高端精密制造的产业集群优势与生产的相对优势；看好创新医药的龙头与医药服务龙头；

2020年一季度沪深300指数下跌10.02%，中小板指下跌1.94%，创业板指上涨4.10%。一季度市场呈现比较明显的分化格局。农林牧渔（15.7%）医药生物（8.4%）计算机（3.9%）通信（3.8%）表现相对较好，休闲服务（-20.1%）采掘（-17.2%）家用电器（-15.9%）非银（-15.8%）表现相对较差。

不同于以往的经济衰退，新冠疫情带来的经济停摆对各部门无差别冲击。在人员的流动性恢复之前，企业生产-居民消费就无法正常展开。疫情的延续性决定了经济的代价，如果得不到很好控制，甚至会从一场一次性的冲击演绎成长期的衰退。尽管全球积极的财政、货币政策解决不了所有问题，但对金融市场、企业部门、家庭部门的现金流支持却是十分必要的。大宽松的闸门开启后，长期的政策代价值得思考。可能会带来全球的结构化矛盾会加剧，进一步会压抑经济的反弹力度，报复性反弹很难期待。疫情的演变是核心变量，海外疫情不确定性仍较大，潜在隐患较多，难言拐点已现。国内实现全面小康的翻番目标难度太大，政策端的表态已有端倪。股票市场各行业、风格间的估值分化过大，收敛回归是历史必然，前期的低估值-低预期板块更有性价比。无风险利率下行，并不一定能提升股票性价比，关键看利率下行后，经济能否复苏反弹。这一轮长期国债下行隐含的是经济潜在中枢下行的预期，流动性的宽松解决不了经济增长的结构矛盾，未来低利率环境或称为常态。

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2019年四季度沪深300指数上涨7.34%，中小板指上涨10.59%，创业板指上涨10.48%。2019年四季度市场整体呈现震荡向上格局。建材（22.1%）电子（14.7%）家电（14.6%）传媒（12.8%）房地产（11.3%）录得比较明显的涨幅，军工（-1.1%）商业贸易（-0.3%）公用事业（0.6%）休闲服务（1.4%）等行业表现一般。

全球流动性充裕是明年的主旋律，国内猪周期推升的通胀预计在1月触及年内高点，风险点在于是否向其他消费品价格传导。在此背景下，货币政策有望宽松，但在宏观杠杆的约束下，不会大水漫灌。着眼中国，经济中长期下行的动能未变，“L”型的一横还未找到有力的支撑点，全行业的盈利难以超预期的好；另外，偏中性的货币政策难以产生超额流动性带来全面的估值提升，因此，指数级别的牛市缺乏宏观基础。A股方面，短期来看，或许市场风格分化的行情会回归收敛。具体来看，一方面，经济阶段性企稳，或许带来低估值、早周期行业的估值修复；另一方面，景气度预期过高的行业应该充分谨慎。中长期来看，A股盈利会有两大变化。第一，金融企业利润反哺实业，其中一半将流向消费，另一半则流向科技；第二，工业企业亟待完成行业格局的优化、技术领先与国际化，或许有一批企业在全球内形成优势。

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2019年三季度沪深300指数下跌0.29%，中小板指上涨5.62%，创业板指上涨7.68%。2019年三季度市场整体呈现震荡格局。电子（20.2%）医药生物（6.4%）计算机（5.4%）食品饮料（3.6%）呈现比较不错的结构性机会，钢铁（-11.1%）采掘（-8.2%）建筑装饰（-7.7%）有色金属（-7.0%）等周期性行业调整幅度较大。

当前我国经济的下行呈现出诸多与过去不同的特征。从外围来看，全球经济周期性趋缓的同时还叠加了贸易摩擦的冲击。从国内来看，宏观数据走弱的同时房地产调控却似乎还在加码，国内经济的压力仍然较大。但在全球“比谁更差”的大背景下，竞相宽松的政策环境给国内政策的放松也留足了空间。况且，市场对经济弱的预期已经在周期股的估值中充分反映，经济比预期更弱的概率也不高。从一系列的减税降费幅度来看，财政政策是在积极发力的。基建投资是明年政府工作的重中之重，有望能够企稳回升。此外，在地产调控趋紧不松的前提下，货币社融乃至经济能否企稳仍需观察。但经济弱在边际上的影响会相对钝化，更多的关注点应该放在增长结构的调整，重视制造和服务。

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2019年二季度沪深300指数下跌1.21%，中小板指下跌10.99%，创业板指下跌10.75%。2019年二季度由于中美贸易争端出现反复等因素整体呈现调整格局。食品饮料（12.1%）、家用电器（2.5%）、银行（1.3%）、非银（0.8%）、休闲服务（0.6%）是为数不多的正收益的行业，传媒（-15.8%）、轻工制造（-14.1%）、钢铁（-13.2%）、纺织服装（-13.0%）、建筑装饰（-11.9%）等行业跌幅较大。

展望下半年，中美名义经济周期背离情况有改善，全球再度进入竞争性宽松的环境；国内政策在稳增长、稳就业和结构性改革中做出取舍，外围环境是重要变量；贸易谈判几经反转，对市场的边际影响递减。重启贸易谈判是短期内的大概率事件，中长期的中美全方面竞争仍然难免。但时间站在我们这边，中国的工程师红利远非过去可比，美国只能改变中国赶超速度，不能扭转趋势。各维度长期的竞争逐力会是常态。中国拥有全球优质的消费市场、完善的制造业产业链和广大的工程师红利，这是中美乃至全球政经关系的基本盘。因此具有上述特征的优质资产都是中国未来的核心资产，长期都有巨大的投资价值。

随着科创板的推出，支持高新技术产业的融资，使得资本市场被提升到一个新的高度，提升市场风险偏好。

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2019年一季度沪深300指数上涨28.62%，中小板指上涨35.66%，创业板上涨35.43%。2019年一季度A股一扫去年颓势，在内外部环境改善的情况下呈现普涨格局。一季度计算机（48.5%）农林牧渔（48.4%）食品饮料（43.6%）非银（42.7%）电子（41.1%）等几个行业涨幅较大，银行（16.8%）公用事业（17.8%）建筑装饰（18.3%）汽车（19.5%）钢铁（21%）等行业涨幅相对较小。

18年10月份开始，财政政策、货币政策、产业政策、监管政策都出现了切实的放松和转向。18年的主要矛盾点在今年都有明显好转：中美名义经济周期背离情况会有改善，美元加息周期结束；从去杠杆到稳杠杆，城投平台融资不再一刀切；贸易摩擦达成协议的可能性较高。

从经济的主线来看：宽货币+宽信用，叠加产业政策实质性支撑实体企业，企业信心逐渐恢复，资本开支加大，经济企稳。基建逆周期操作、地产投资不拖累以及出口全年稍弱的组合，全年经济大概率能够稳住，系统性风险出现的概率较低。

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我们仍将追随社会发展的大趋势而选择收益的品种，选择优秀的公司，期望给投资者带来回报。

2018年四季度沪深300指数下跌12.45%，中小板指下跌18.22%，创业板下跌11.39%。2018年四季度A股整体继续走弱。仅有农林牧渔（-0.1%）通信（-4.0%）房地产（-5.4%）电气设备（-6.2%）等少数几个行业跌幅较小，钢铁（-19.0%）采掘（-18.0%）医药生物（-18.0%）食品饮料（-17.7%）等行业出现较大跌幅。

目前中美贸易摩擦有缓和迹象，中美又回到谈判桌上来，虽然谈判结果不确定性很大，但是长期的竞争合作还是大方向，贸易争端是个长期的问题，会有反复，不能指望毕其功于一役。但是从长远来看，市场会逐步习惯于这种国际环境，更关键的是这也是我们对内改革开放的契机，从更长远的角度利好资本市场。

国内的经济压力逐步显现，房地产产业链走弱势头比较明显，出口的环境也不乐观，到19年上半年这两部分的负面影响会更大。经济走弱已经成为一致预期，后面需要关注政策转向带来的边际变化，观察经济触底回升的信号。

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2018年三季度沪深300指数下跌2.05%，中小板指下跌11.22%，创业板下跌12.16%。2018年三季度A股在中美贸易摩擦进一步加剧的背景下继续走弱。仅有银行（9.0%）非银金融（4.6%）、采掘（2.4%）钢铁（2.1%）等少数几个行业正收益，家用电器（-17.5%）纺织服装（-15.1%）医药生物（-14.5%）电子（-14.4%）等行业出现较大跌幅。

本产品三季度净值下跌8.43%。

目前中美贸易摩擦是市场关注的焦点，目前不管是基于中期选举也好还是大国之间的博弈也好，从长期来看全球化的分工体系是不可逆的，中美之间还是要回到谈判跟合作的轨道上来。从另一个角度来说，外部的压力也是推动内部改革开放的动力，如果利用好这种形势把改革中的硬骨头啃下来，对于中国的长期的发展将是巨大的利好。

国内的经济压力逐步显现，房地产产业链走弱势头比较明显，出口受到贸易摩擦的影响，政策的方向已经有所改变，从财政政策加大基建，到货币政策开始连续降准，相信后期还有减税支持国内需求等方面的支撑，相信短期市场的过度悲观会一步步被修正。

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2018年二季度沪深300指数下跌9.94%，中小板指下跌12.98%，创业板下跌15.46%。2018年二季度市场呈现普跌的状态。从行业表现来看，食品饮料休闲服务两个行业出现了正收益。医药生物、家用电器跌幅相对较小。总体消费类行业体在弱势环境里现出了防御的特征。

通信、电气设备、国防军工等部分行业出现比较大的跌幅。

美国特朗普政府执意掀起贸易争端，已经向包括中国加拿大墨西哥等国家挑起加关税的举动，并且引起各国的反击，贸易争端恐怕是未来几年世界经济面临的常态。中美之间的贸易关系也在这个背景下形势趋于不明朗，必须做好对美贸易受冲击的心理准备。在这种外部环境下，更加需要内部经济结构加快转型，逐步把经济的增长动力转移到内需上来。工业增加值的增速经历二月份的春节因素的异常值之后恢复正常。通胀水平也随着春节因素的消除而回落的平稳水平。需要关注的是，随着贸易争端的继续，出口的压力逐渐显现，消费增速也在回落，固定资产投资方面基建增速很低只有房地产投资增速维持在较高的水平，需要观察房地产投资增速下行对经济带来的负面冲击。

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2018年一季度沪深300指数下跌3.28%，中小板指下跌1.47%，创业板大涨8.43%。2018年一季度A股市场波动较大，开年大盘价值风格占优，2月份以来创业板大幅反弹而大盘价值风格股票走弱，计算机、休闲服务、医药生物表现优异，采掘、非银、汽车、食品饮料等去年表现较好的行业跌幅较大。

本产品一季度净值上涨1.10%。

美国特朗普政府发起贸易战意图降低美国的贸易逆差，为全球经济的复苏蒙上一丝阴影。

中国的出口面临着更大的挑战，需要更多的提升自身的竞争力以及开拓国内市场来化解贸易争端带来的负面影响。除此之外，全球的经济的基本面仍然处于比较好的状态之中。而贸易争端相信也是大国博弈会向理性谈判的方向发展。

工业增加值的增速因为春节错位因素出现较大波动，一二月份平滑来看增速依然落在正常波动区间。通胀水平因为2月份春节滞后因素出现比较大幅的跳升，但是依然没有超过3%，3月份以后随着基数效应的消失通胀水平将会恢复正常。本轮经济复苏的韧性将逐步体现，全年预计经济仍在中高位比较景气的状态当中。

市场2月份以来出现比较大的变化，随着对于新经济的热度的提升以及独角兽上市的提振，创业板指数出现强劲的反弹，我们认为整体市场将处于更加均衡的状态，市场将更加关注公司的盈利与前景本身而不是简单的区分大小盘甚至某些指数成分。

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2017年四季度沪深300指数上涨5.07%，中小板指微跌0.09%，创业板下跌6.12%。2017年四季度A股市场整体震荡为主，大盘风格依然占优，食品饮料、家电板块表现优异，医药银行非银表现尚可，而计算机、军工、传媒、有色跌幅较大。

本产品四季度净值上涨9.07%。

美国的经济情况相对较好，而在这种背景下特朗普还推出了减税政策，这将为美国经济进一步上行奠定基础，欧洲与日本也在复苏当中，全球难得出现主要经济体整体向好的局面，这将为18年的市场营造比较好的外部环境。但需要提防的是，美联储明年继续三到四次加息以及由此引起的一些其他的国际冲击，对于这些很难做出事前判断，但是需要多加跟踪与应对。

十九大为中国未来数年奠定了新的基调，标志着中国的经济社会发展进入了新的阶段。社会的发展会更加均衡，更加关注环境等方面的因素。经济的发展速度不会再追求过快的增长，6%左右的工业增加值仍然会是未来一段时间波动的中枢，从物价方面来看，明年上半年的物价水平值得关注，伴随着国际油价大宗商品等方面的价格反弹，物价能否大幅超预期是观察18年资本市场的一个重要风险观察点。另外一个风险观察点是实体经济的实际利率是否会伴随金融市场的波动而快速上行。

市场的结构性行情在17年演绎到了淋漓尽致的程度，市值因子与成长因子的超额收益都很显著，展望18年相信成长因子的超额收益会继续很明显，而简单靠大小盘的风格差异将会缩小，稳定向好的经济环境将为自下而上选择个股提供好的基础。

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我们仍将追随社会发展的大趋势而选择收益的品种，选择优秀的公司，期望给投资者带来回报。

2017年三季度沪深300指数上涨4.63%，中小板指上涨8.86%，创业板上涨2.69%。2017年三季度A股市场整体出现反弹，主板由于周期股的异军突起风格大盘风格依然占优，但市场整体出现可观的反弹，一些连续下跌的股票有见底企稳迹象。三季度有色金属、钢铁等周期板块表现亮眼，食品饮料板块表现一如既往地优秀，而公用事业、传媒、纺织服装、家用电器等经营相对稳定的行业出现了一定跌幅。

本产品三季度净值上涨6.46%。

三季度全球金融市场无论是欧洲美国等主要市场指数，还是巴西俄罗斯等新兴国家市场指数，大多出现了比较可观的涨幅。国内A股H股市场同样表现不俗。全球经济出现了难得的同步向好局面。美国非农数据依然非常强劲，欧洲也在逐步复苏，虽然面临一些小浪花，但总体情况处于近年较好的状态。国内而言，整体经济波动趋于平缓，通胀水平略有提升但仍然维持在低位，工业增加值的增速稳定，制造业的竞争结构伴随着市场出清与供给侧改革逐步开始改善，由此将逐步带来企业盈利能力的提升，四季度将召开的十九大将为未来五到十年的发展进一步指明方向，值得重点关注。

年内市场或将仍以震荡消化泡沫为主，市场还是以结构性机会为主。继续看好稳定性强的大众消费龙头公司，高分红低估值的可选消费龙头，看好住房后市场的机会、国产汽车实现跨越的历史性机会，以及高端精密制造的产业集群优势与生产的相对优势，创新医药的龙头与医药服务类的龙头企业，此外与供给侧收缩有效的部分周期品龙头企业等也值得关注。随着国内市场经济的不断发展和产业链的升级，相信会有更多的投资机会被发掘。

我们仍将追随社会发展的大趋势而选择收益的品种，选择优秀的公司，期望给投资者带来回报。

2017年二季度沪深300指数上涨6.10%，创业板下跌4.68%。2017年二季度行业继续分化，家用电器（14.1%）、非银金融（8.6%）食品饮料（7.7%）等相对稳定增长的行业继续受到资金追捧，取得比较可观的涨幅。国防军工（-16.8%）农林牧渔（-11.4%）纺织服装（-11.0%）等高估值与不景气的行业走势较弱，跌幅也很大。

全球市场二季度也出现较大的分化，欧美、韩国、日本以反弹为主，新兴市场却以调整为主。A股市场结构性的行情依然非常明显，在整体市场风险偏好下降的情况下，市场的存量资金仍然在向估值相对较低的龙头公司倾斜；在增量资金方面，通过沪港通深港通北上的资金继续盯着龙头公司，导致市场的盘面分化更加加剧，一度引发了漂亮50的广泛讨论。

年内市场或将仍以震荡消化泡沫为主，市场还是以结构性机会为主。三季度继续看好具有较好稳定性和高分红低估值的优质龙头企业，如消费龙头、医药创新与医药服务龙头和供给侧收缩有效的部分周期品龙头，同时，也看好高端精密制造的产业集群和国产汽车实现跨越中的投资机会。随着国内市场经济的不断发展和产业链的升级，相信会有更多的投资机会被发掘。

我们仍将追随社会发展的大趋势而选择收益的品种，选择优秀的公司，期望给投资者带来回报。