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观点
资金方面，一月份下半月资金面大幅收紧影响，资金价格飙升到近几年高点，隔夜价格一度到10%以上，资产与资金成本倒挂，杠杆贡献收益为负，高杠杆组合受冲击较大。叠加通胀预期影响，债券收益率快速上行。进入二月份资金面大幅缓和，跨春节资金价格维持平稳，二月三月整体资金面较为宽松，债券收益率冲高回落，回到年初水平。
信用方面，去年底永煤违约的余波仍在，加上三月份华夏幸福债券违约，信用风险进一步暴露，市场对房地产企业规避情绪升温，债券配置向高等级和城投债持续集中。
组合操作上，维持隔夜为主7-14天为辅的融资策略，避免由于资金面突然收紧造成的融资成本大幅上升或融资缺口，对今年的资金面仍维持谨慎的态度。融资对象基本为银行，价格基本为加权或加权+5-10BP。
四季度资金面呈现前紧后松的局面，十月份延续货币政策边际收紧的趋势，全月资金净回笼，月末叠加缴税等因素，资金超预期紧张，跨月资金成本冲高。十一月由于永煤事件的爆发，货币政策转向净投放，十一月下旬和十二月呈现非常宽松的局面，特别是跨年资金非常便宜，体现信用事件冲击下央行对市场的呵护。银行间市场隔夜到1%以下，交易所市场隔夜在2%以上，银行和非银的资金市场割裂显著。利率在十月下旬和十一月下旬小幅抬升后，十二月快速下行，主要是受到资金面超预期宽松的影响。组合操作上，抓住十月和十一月收益率上行的配置窗口，将组合杠杆和平均收益率进一步拉高。前两个月融资以隔夜为主，十二月初开始适当融入跨年资金，平滑跨年资金成本，避免由于货币政策再度收紧或年末资金紧张带来的资金成本飙升，甚至流动性缺口。我们认为信用事件冲击带来的资金面超预期宽松是不可持续的，货币政策回归中性、边际收紧仍将是趋势，融资操作上需要更加谨慎，兼顾资金成本和流动性安全。
债券方面，4季度收益率经历震荡调整。在经济数据较强、货币政策回归正常化的途中，企业融资环境边际趋紧，10月下旬以来大型信用风险事件集中爆发，导致债券市场情绪脆弱，尤其中低等级信用债利差大幅走阔；但本轮央行迅速反应、出手维稳，市场流动新重回阶段性宽裕，在政策“不急转弯”的背景下，市场信心有所重塑，信用风险暂缓，短端资金利率水平大幅下移带动长端利率下行，呈现牛陡态势。预计未来一段时间货币信用以稳为主，债券可能维持震荡走势，单边行情概率不大；信用方面我们对2021年维持谨慎，对信用主体的定价市场已经出现比较明显的分化，过去传统的标签化的板块性轮动策略效果可能弱化，我们将继续在能力边界内做到对发债主体的深度研究，以基本面为核心，强调对主体的密切跟踪，在严控风险底线的基础之上，强化精选个券的投研方向。
资产分布
| 序号 | 项目 | 金额（元） | 总资产占比（%） | |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 权益投资 | 0 | 0.00 | |
| 其中：股票 | 0 | 0.00 | ||
| 2 | 固定收益投资 | 7,505,669,597.67 | 98.33 | |
| 其中：债券 | 7,505,669,597.67 | 98.33 | ||
| 资产支持证券 | 0 | 0.00 | ||
| 3 | 金融衍生品投资 | 0 | 0.00 | |
| 4 | 买入返售金融资产 | 0 | 0.00 | |
| 其中：买断式回购的买入返售金融资产 | 0 | 0.00 | ||
| 5 | 银行存款和结算备付金合计 | 96,839.17 | 0.00 | |
| 6 | 其他资产 | 127,707,520.93 | 1.67 | |
| 7 | 合计 | 7,633,473,957.77 | 100.00 |
资产分布
| 序号 | 项目 | 金额（元） | 总资产占比（%） | |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 权益投资 | 0 | 0.00 | |
| 其中：股票 | 0 | 0.00 | ||
| 2 | 固定收益投资 | 7,511,748,834.18 | 99.19 | |
| 其中：债券 | 7,511,748,834.18 | 99.19 | ||
| 资产支持证券 | 0 | 0.00 | ||
| 3 | 金融衍生品投资 | 0 | 0.00 | |
| 4 | 买入返售金融资产 | 0 | 0.00 | |
| 其中：买断式回购的买入返售金融资产 | 0 | 0.00 | ||
| 5 | 银行存款和结算备付金合计 | 688,188.7 | 0.01 | |
| 6 | 其他资产 | 61,011,922.61 | 0.81 | |
| 7 | 合计 | 7,573,448,945.49 | 100.00 |
债券分布
| 序号 | 债券品种 | 公允价值（元） | 资产净值占比（%） | |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 国家债券 | 0 | 0.00 | |
| 2 | 央行票据 | 0 | 0.00 | |
| 3 | 金融债券 | 7,505,669,597.67 | 132.01 | |
| 其中政策性金融债 | 7,505,669,597.67 | 132.01 | ||
| 4 | 企业债券 | 0 | 0.00 | |
| 5 | 企业短期融资券 | 0 | 0.00 | |
| 6 | 中期票据 | 0 | 0.00 | |
| 7 | 可转债 | 0 | 0.00 | |
| 8 | 同业存单 | 0 | 0.00 | |
| 9 | 其他 | 0 | 0.00 | |
| 合计 | 7,505,669,597.67 | 132.01 |
债券分布
| 序号 | 债券品种 | 公允价值（元） | 资产净值占比（%） | |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 国家债券 | 0 | 0.00 | |
| 2 | 央行票据 | 0 | 0.00 | |
| 3 | 金融债券 | 7,511,748,834.18 | 133.22 | |
| 其中政策性金融债 | 7,511,748,834.18 | 133.22 | ||
| 4 | 企业债券 | 0 | 0.00 | |
| 5 | 企业短期融资券 | 0 | 0.00 | |
| 6 | 中期票据 | 0 | 0.00 | |
| 7 | 可转债 | 0 | 0.00 | |
| 8 | 同业存单 | 0 | 0.00 | |
| 9 | 其他 | 0 | 0.00 | |
| 合计 | 7,511,748,834.18 | 133.22 |
前五大债券持仓
| 序号 | 债券代码 | 债券名称 | 数量(张) | 公允价值(元) | 资产净值占比(%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 180413 | 18农发13 | 38,000,000 | 3,827,227,619.15 | 67.31 |
| 2 | 180211 | 18国开11 | 16,700,000 | 1,689,014,708.41 | 29.71 |
| 3 | 200313 | 20进出13 | 8,000,000 | 799,994,286.73 | 14.07 |
| 4 | 200407 | 20农发07 | 6,200,000 | 617,623,201.59 | 10.86 |
| 5 | 130247 | 13国开47 | 5,200,000 | 541,896,692.74 | 9.53 |
前五大债券持仓
| 序号 | 债券代码 | 债券名称 | 数量(张) | 公允价值(元) | 资产净值占比(%) |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 180413 | 18农发13 | 38,000,000 | 3,829,651,760.79 | 67.92 |
| 2 | 180211 | 18国开11 | 16,700,000 | 1,690,910,035.32 | 29.99 |
| 3 | 200313 | 20进出13 | 8,000,000 | 799,993,731.91 | 14.19 |
| 4 | 200407 | 20农发07 | 6,200,000 | 617,383,603.99 | 10.95 |
| 5 | 130247 | 13国开47 | 5,200,000 | 543,905,364.86 | 9.65 |
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