2020年4季度，随着疫情的常态化和我们良好的应对，经济得到了不错的恢复。本季度上证指数上涨7.92%，创业板指上涨15.21%。分行业来看，电气设备、国防军工、休闲服务等行业表现较好，计算机、金融、地产等行业表现一般。本产品坚持自下而上选股为主的投资策略，四季度东方红睿满上涨29.10%。报告期内，得益于宽松的货币环境和良好的经济恢复情况，A股市场延续了上涨的态势。部分优秀赛道中的龙头公司，也就是所谓的核心资产在这个报告期，又迎来了一波不小的涨幅，两极分化继续拉大。过去几年一批核心资产的估值不断创出历史的新高，与此同时，另外一批相对较差赛道或者同样赛道中的二三流公司，估值差距越拉越大，长期来看好赛道中的优秀公司市值不断创出新高是不难得出的结论，不过考虑到流动性可能会发生边际的变化以及市场整体对优秀公司的追捧程度，我们还会选择适当均衡一些配置，部分估值相对合理甚至在历史底部的公司，我们会继续加大在组合中的配置比例。

2020年3季度，疫情在国内得到了很好的控制，海外疫情形势依然严峻。本季度上证指数上涨7.82%，创业板指上涨5.60%。分行业来看，电气设备、国防军工、休闲服务等行业表现较好，计算机、银行等行业表现一般。本产品坚持自下而上选股为主的投资策略，三季度东方红睿满上涨18.84%。

报告期内，随着国内疫情的缓解和海外疫情的蔓延，A股延续了上涨的态势，特别是部分疫情影响较小的板块。本基金始终坚持自下而上选股为主的策略，优秀赛道中的龙头公司一直是我们不断追逐的目标，过去几年这一轮核心资产的估值提升导致目前优秀公司整体的估值都处于历史比较高的位置。面对这种情况，我们选择组合尽量均衡一些来配置，好公司虽然价格高，但是如果估值能通过可见的时间迅速消化的话，持有甚至买入还是我们的主要策略，而那些估值相对便宜甚至在历史底部的行业中的优秀公司，能在行业中体现出一定的阿尔法特征的，也会慢慢在组合中有一定的体现。

2020年2季度，随着疫情的发生和全球的蔓延，A股市场震荡向上。本季度上证指数上涨8.52%，创业板指上涨30.25%。分行业来看，休闲服务、商业贸易、医药生物等行业表现较好，银行、钢铁、采掘等行业表现一般。本产品坚持自下而上选股为主的投资策略。

2020年2季度，伴随着国内疫情的缓解和海外疫情的蔓延，各国都通过宽松的流动性来应对短期疫情影响下的经济困境，全球资本市场迎来了一波不小的反弹。可以预见相当长的时间内，全球范围内这种流动性的泛滥还会继续维持，国内也是一样，可能我们会率先从疫情的影响中走出来，边际上流动性会有一定的收紧，但是从大类资产配置的角度，对权益类资产的影响也不会很大，相当长的时间维度来看，权益类资产的吸引力依然是大类资产中最高的一个。从结构上看，国内部分疫情影响较大的行业二季度得到一定程度的恢复。由于海外疫情的蔓延，涉及外需的行业出现了很大的不确定性，不过拉长时间来看，疫情总会被战胜，大多数行业龙头公司短期受到疫情影响较大的话，长期来看意味着很好的买点。对于这类公司，我还会以比较积极的心态来布局。

2020年1季度，随着疫情的发生和全球的蔓延，A股市场震荡向下。本季度上证指数下跌9.83%，创业板指上涨4.10%。分行业来看，医药生物、农林牧原等行业表现较好，银行、非银、采掘等行业表现一般。本产品坚持自下而上选股为主的投资策略，本季度适当增加了部分港股的配置。2020年1季度，特别是春节以来，新冠疫情的出现和全球的蔓延是一个明显的黑天鹅事件。对短期的市场情绪和部分行业经营的影响都是巨大的，特别是部分消费行业，比如酒店旅游、零售食饮等等。中国政府在疫情发生以后，采取了很有效的政策措施，取得了不错的成绩，但是疫情在全球的蔓延又对我们提出了新的挑战，我们对最后人类战胜疫情充满信心，从公司估值角度，如果用DCF来计算的话，这种短期的影响对绝大多数公司长期价值的损耗是极小的，纵使是一些短期影响很大的行业，只要生存不存在问题，长期影响都不会超过10%。整体上我还会继续用积极的心态来看待这个市场，短期的下跌代表可以以更低的估值去布局，对未来来说意味着更高的回报。相对来说，我认为目前港股的估值更具有吸引力，特别是其中的一些子行业的龙头公司，海外资金由于流动性衰竭产生的撤离动作对长期投资者来说，反而提供了更好的买点。

四季度，A股市场先抑后扬，本季度上证指数上涨4.99%，创业板指上涨10.48%，创业板指表现较好。分行业看，建筑材料、电子、家电等行业表现较好，公用事业、商业和国防军工等行业表现靠后。本产品坚持自下而上选股为主的投资策略，四季度适当增加了部分传媒行业超跌个股的配置。

2019年一季度，随着经济数据的出炉和中美局势的缓和，悲观情绪得到很大程度的抑制，A股市场迎来反弹，二、三季度随着美国对国内科技领域制裁的加码，市场略有反复。前三季度沪深300指数上涨26.70%，创业板指上涨30.15%，分行业看，食品饮料、电子、农林牧渔、计算机等行业表现较好，钢铁、建筑装饰、传媒等行业排名靠后，本产品坚持自下而上选股为主的投资策略。

19年前三季度，各类内外的风险预期逐渐释放，很多悲观的预期出现了明显的好转。国内的经济数据也开始企稳，中美关系继续恶化的可能性不大，而且科技上的脱钩短期来看对国内影响比较大，看长一些，对国内的某些产业意味着更大的机会。我们始终相信我们的政府在经济波动中有足够的能力来应对各种困难，无论是从投资人还是企业家的角度，只要怀抱信心，中国未来的机会一定是多于海外的。从估值的角度，A股年初的估值是历史最低点附近，虽有一定程度的反弹，但整体依然偏低，我们坚持用积极的心态来看待接下来的市场。另外，港股市场的估值一直在全球范围是最低的市场之一，今年的表现持续走弱，部分短期的突发事件对整体市场的压制比较明显，但是长期来看，很多在港上市的国内公司已经到了非常合适的投资时点，我们会积极适度的自下而上布局一些港股。

2019年一季度，随着经济数据的出炉和中美局势的缓和，悲观情绪得到很大程度的抑制，A股市场迎来反弹，二季度随着美国对国内科技领域制裁的加码，市场有所反复。上半年沪深300指数上涨27.07%，创业板指上涨20.87%，分行业看，食品饮料、农林牧渔、家用电器等行业表现较好，钢铁、建筑装饰、传媒等行业排名靠后，本产品坚持自下而上选股为主的投资策略。

19年上半年，是各类风险预期逐渐释放的半年，很多悲观的预期出现了明显的好转，国内的经济数据也开始企稳，中美关系继续恶化的可能性不大，而且科技上的脱钩短期来看对国内影响比较大，但看长一些，对国内的某些产业意味着更大的机会。我们始终相信我们的政府在经济波动中有足够的能力来应对各种困难，无论是从投资人还是企业家的角度，只要怀抱信心，中国未来的机会一定是多于海外的。从估值的角度，A股年初的估值是历史最低点附近，虽有一定程度的反弹，但整体依然偏低，我们依然坚持用积极的心态来看待接下来的市场。

2019年1季度，随着经济数据的出炉和中美关系的缓和，悲观情绪得到很大程度的抑制，A股市场迎来反弹，1季度上证综指上涨23.93%，创业板指上涨35.43%。分行业看，农林牧渔、计算机、非银金融等行业表现较好，建筑装饰、银行、公用事业等行业表现一般，本产品坚持自下而上选股为主的投资策略。

2019年1季度，对于资本市场来说，是预期反转的一个季度，悲观的情绪在去年从年初一直持续到年尾，特别是12月份到达了高峰。去年底，很多长期的风险点都暴露得很充分，部分资金也都撤出了市场，在这种情况下，一味的悲观已经没有意义了，我们一直相信政府能够处理好已经出现的困境。事实上从信心的角度，一季度无论是企业家还是投资人，都是得到了极大的恢复的。经济的波动有自身的规律，资本市场往往会放大底部负面的影响。从估值的角度，A股年初的估值是历史最低点附近，虽有一定程度的反弹，我们依然坚持用积极的心态来看待接下来的市场。

四季度，受经济前景不明朗和贸易战进一步恶化的影响，A股市场表现惨烈，上证单季度下跌11.61%，创业板指单季度下跌11.39%，相继创了年内新低。全年来看，上证指数下跌24.59%，创业板指下跌28.65%。分行业看，休闲服务、银行、食品饮料等行业表现较好，传媒、有色金属、电子等行业下跌幅度较大，本产品坚持自下而上选股为主的投资策略，增加了部分超跌个股的配置。最近半年，无论在实业还是资本市场，悲观的情绪还在蔓延，内忧和外患的风险不可能一蹴而就的解决掉，部分资金也撤出了市场。不确定性虽然还很多，但是我们依然相信国家的未来，宏观经济周期的波动是正常的市场规律造成的，相信政府有能力处理好已经出现的困境。对于企业来说，我们相信好的企业家可以渡过困境，提升企业自身的竞争力。对于市场，几个估值指标来看，A股目前的估值已经到了历史最低点附近，我们还会继续用积极的心态来看待这个市场，越低的估值对未来来说可能意味着越高的回报，我们有信心现在的布局在未来会为客户创造出合理的回报。

1季度， A股市场震荡为主，沪深300指数和创业板指呈现明显的跷跷板关系，整体上创业板指表现较好；2季度，受去杠杆、贸易战等因素影响，A股市场表现惨烈，单边下跌趋势延续至今，市场情绪跌至冰点，大部分股票已跌至2016年年初熔断时的低点。前三季度沪深300指数下跌14.69%，创业板指下跌19.47%，分行业看，食品饮料、休闲服务、医药生物等稳定类的行业表现较好，传媒、电子、通信等行业下跌幅度较大，本产品坚持自下而上选股为主的投资策略，增加了部分超跌个股的配置。

三季度市场上悲观的情绪加速蔓延，短期的内忧外患让很多资金都开始撤出，估值也跌到了历史最低点附近。虽然短期内部外部有很多不确定性，但是我们还是相信中国的未来，相信经济规律，大的宏观周期的波动都是很正常的市场规律造成的波动，我们相信政府有能力处理好已经出现的一些困境。我们相信优秀的企业家能够在危机时刻可以渡过难关，扩大自己的份额。我们会继续用积极的心态来看待这个市场，越低的估值对未来来说一般意味着越高的回报，我们有信心现在的布局很可能在未来会为客户创造出合理的回报。

2季度，受去杠杆、贸易战等因素影响，A股市场表现惨烈，单边下跌趋势延续至今，市场情绪跌至冰点，大部分股票已跌至2016年年初熔断时的低点。整个季度沪深300指数下跌9.94%，创业板指下跌15.46%，分行业看，食品饮料、休闲服务、医药生物等稳定类的行业表现较好，传媒、通讯、电气设备、国防军工等行业下跌幅度较大。

在这个艰难的时刻，市场将内忧外患的悲观情绪充分演绎，很多资金夺路而逃，市场的整体估值跌至历史低点附近。虽然未来充满了不确定性，但是在投资上，我们觉得越是在艰难的时候我们越是要乐观的看待未来，宏观上我们要相信中国的国运，相信政府处理各种复杂问题的能力，微观上我们要相信优秀的企业家能够带领他们的企业渡过难关，行业洗牌后会迎来更好的未来。价值投资规律告诉我们，越低的估值意味着未来更高的回报，我们将用积极心态去看待未来的市场，在合适的时候用剩余的仓位去积极布局跌下来的优秀公司，努力为客户创造超额收益。

18年1季度市场风格变化较大，整体中小市值股票占优，白酒、白电等17年涨幅较大的白马股出现了一定幅度的下跌。1季度，沪深300指数下跌3.28%，创业板指上涨8.43%；分行业看，计算机、休闲服务、医药、国防军工等行业表现较好；综合、采掘、建筑、公用事业等行业表现较弱。1季度东方红睿满上涨2.80%。

展望未来，短期贸易战对市场带来的负面影响相对消化比较充分，而且海外很多经济体出现复苏的态势没变，外需无需过多担忧，内需不温不火，18年经济增速还是可以维持在一个平稳的水平。我们依然坚持自下而上的选股策略，配置的角度会重视一些前期跌幅较大的错杀个股，将一些涨幅较大、潜在回报率已经不足够的个股进行一定的调换，努力为客户创造更好的回报。

4季度A股市场震荡为主，大盘风格占优，沪深300指数先扬后抑，涨幅5.07%，创业板指一路下跌，跌幅6.12%。分行业看，资金依然青睐白酒、家电、保险等行业，继续抱团上涨；而计算机、军工、传媒等行业下跌比较明显。本产品4季度净值上涨12.03%。

经济方面，17年受海外经济持续复苏影响，外需表现强劲，而内需平稳偏弱，全球通胀都处于比较温和的区间。18年经济增速大概率还是维持在比较平稳的水平，但是通胀是值得警惕的风险因素，特别需要关注原油和农产品的价格。市场风格方面，17年受海外资金配置的影响，A股的风格分化非常严重，规模因子和动量因子的超额收益非常明显。但是拉长时间看，我们认为股价的表现最终还是取决于公司业绩增长，与风格关系不大，所以撇开市值大小的偏见，我们将努力在跌幅较大的公司寻找被错杀的个股，逐步调整组合，将一些涨幅较大，潜在回报率已经不高的个股换成风险回报比更好的标的，努力为客户创造超额收益。

3季度在宏观层面较为稳定的背景下，市场风险偏好逐渐上升，市场表现整体活跃，沪深300指数上涨4.63%，创业板指上涨4.04%；分行业看，钢铁、有色、金融、食品饮料等行业表现较好，涨幅超过10%；传媒、公用事业、纺织服装、医药生物等个别行业是负收益。三季度市场活跃程度比较高，单季度东方红睿满上涨13.50%。

展望未来，我们依然坚持自下而上选股的策略，在海外配置资金的推动下，绝大多数一线白马股的估值基本都达到甚至超过了历史最高的估值区间，未来需要关注人民币汇率的走势和美股整体估值的变化。在此背景下，二三线优质个股的性价比日益突出，我们特别关注一些本身质地优秀而受困于外部环境的公司。在组合管理的大方向上，我们坚持逐步将将部分前期上涨过多估值偏贵的标的换成性价比可能更高的股票，争取为客户创造长期稳定的收益。港股方面，虽然恒指年初以来涨幅较大，但是整体估值相比全球其他市场仍然偏低，随着港股通普及度的提升，估值向国内靠拢的概率很大。分行业，我们比较关注高端制造业、可选消费品、周期股等一些子行业。

由于人民币汇率的企稳和A股纳入MSCI指数的预期，通过沪股通和深股通渠道北上的外资成为上半年为数不多的增量资金，这些资金青睐茅台、海康、美的、恒瑞等一线龙头，成为类似股票上涨的重要推动力量，加速了A股估值体系和海外成熟市场估值体系的对接；另一方面，这类股票的上涨也带动了国内趋势投资者的加入。两方面的力量导致上半年A股的市场风格分化的非常严重，2季度沪深300指数上涨6.10%，创业板指下跌4.68%，市值大的行业龙头有非常明显的超额收益。

展望未来，我们依然维持“指数震荡，个股分化”的判断，随着一线白马的估值修复到了一定水平，二三线优质个股的性价比日益突出，这类股票的知名度没有那么高，外资研究覆盖难度相对较大，这类股票将是我们未来研究和投资的重点。投资思路上，我们坚持自下而上精选个股的策略，以3年的眼光筛选一批风险收益符合我们要求的个股，逐步将将部分前期上涨过多估值偏贵的标的换成滞涨的股票。

从估值角度，香港市场依然是全球估值的洼地，随着港股通的放开，会逐渐填补这个估值的差异。国内资金通过港股通配置港股的概率很大，特别是一些估值上内外价差特别大的板块。中国权益资产里面，跟国内比较，港股性价比更好，HSI、HSCEI的权重股都是各行业龙头，其盈利能力将受益于优胜劣汰和产业升级，这是港股行情的持续性的基础。依然看好未来几年港股的表现，会保持一定的配置比例。