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权益方面，一季度市场整体涨跌幅平稳，但经历了较大的波动，上证综指一季度下跌0.90%，创业板指下跌7.00%。随着疫情的逐渐好转，市场开始逐渐反映流动性收紧的预期，一些估值较高的行业出现了一定幅度的调整。展望未来，我们仍然看好权益市场的投资机会。由于市场的估值分化较为显著，本产品目前阶段更多配置于一些估值水平处于历史低位、股息回报率已经较高的大盘蓝筹公司。但近期一些成长性行业的估值水平有所回落，如果未来整体估值能够回落到更为合适的水平，本产品也会坚持价值投资理念，从中选择一些估值合理的优秀新兴行业公司进行配置。

转债方面，一季度中证转债指数下跌0.4%。目前转债市场估值分化也较为明显，低估的品种主要集中在一些偏债型类别以及一些中小转债。目前新发转债整体估值水平相比去年更为合理，未来结合公司本身的资质以及转债的估值定价水平，精选一些优质转债进行配置。

债券方面，一二月份受经济复苏预期较强、资金面骤紧、通胀预期高涨等因素影响，债券收益率震荡上行14BP至3.28%；三月后市场情绪缓和，债券收益率震荡下行，最终收于3.19%。展望二季度，债券收益率或仍维持震荡走势，趋势下行机会尚需等待。一方面，国内经济复苏边际放缓，基本面给到债市的压力减小，但经济韧性仍在、库存周期尚未结束，这也就制约了收益率下行的幅度。另一方面，资金面整体虽仍维持宽松，但地方债供给增加，对资金利率或仍有一定的扰动，相比春节后资金利率中枢或有一定抬升。此外，海外疫情改善对原油需求的支撑，以及国内“碳中和”相关政策的推进，都可能导致市场对通胀的担心仍在。因此，债券二季度在多方因素的情绪影响中，波动或加大。信用债方面，考虑到今年紧信用的大环境，信用债市场将出现较大分化，弱资质城投和高负债企业将面临较大的再融资约束，预计信用利差会更加分化，流动性差异也更加明显。操作上以配置好资质信用债、参与利率债交易为主。

权益方面，四季度市场延续了较好的表现，上证综指上涨7.92%，创业板指上涨15.21%。展望未来，我们认为经济进程仍在恢复过程中，我们仍然看好权益市场的投资机会。但目前市场的估值分化较为显著，虽然整体估值仍处于较合理区间，但一些公司的估值水平已经偏高，配置的性价比有所下降。我们仍然坚持价值投资理念，自下而上精选估值合理的优质公司进行配置，主要关注一些估值水平处于历史低位、股息回报率已经较高的大盘蓝筹公司。

转债方面，四季度中证转债指数上涨2.53%。本产品之前持有的转债陆续已经达到了预期收益，目前持仓以偏债性品种为主。未来主要在一些新发行的转债中，结合公司本身的资质以及转债的估值定价水平，精选一些优质转债进行配置。

债券方面，四季度市场主要围绕疫情好转及货币政策转向两条主线博弈。十年国债收益率经历了大幅震荡行情，从3.15%上升到3.32%高点后，最终回落至3.12%。展望2021年一季度，债券市场或步入区间震荡的走势。一方面，随着“永煤事件”带来的市场恐慌逐渐平复，资金面边际继续放松的必要性也减弱，同时考虑到货币政策短期不会急转弯，且银行压降结构性存款的压力也得到缓解，因此从资金面来看，利率上行的幅度也不会超预期。另一方面，尽管病毒变异短期打乱了全球经济恢复的节奏，但海外经济方向上仍将继续改善。而国内来看，一季度PPI转正或让市场开始关注通胀的影响，因此债券收益率在当前位置上继续下行的空间不大。操作上，可关注利率债的波段交易机会。

权益方面，三季度市场表现较好，上证综指上涨7.82%，创业板指上涨5.60%。随着疫情的影响逐渐消退，经济活动进入修复的过程，市场对于经济过度悲观的预期逐渐开始修复。在这种环境下，市场整体获得了较好的表现。展望未来，我们仍然看好权益市场的投资机会。但鉴于一些公司的估值水平已经出现了较为明显的提升，因此今年组合整体的权益敞口相比前期略有下降。未来我们仍然坚持价值投资理念，自下而上精选估值合理的优质公司进行配置，主要关注一些估值水平处于历史低位、股息回报率已经较高的大盘蓝筹公司。

转债方面，三季度中证转债指数上涨4.59%。转债整体估值水平略有压缩。组合持有的转债敞口相比去年有所下降，但长期来看我们仍然认为可转债是非常优秀的投资品种。目前转债市场仍在扩容过程中，未来主要在一些新发行的转债中，结合公司本身的资质以及转债的估值定价水平，精选一些优质转债进行配置。

债券方面，三季度国内需求继续修复，国外逐渐推进复产复工带来外需改善，各类经济指标延续二季度的回升趋势。债券市场在强势基本面的压制下，继续大幅调整。展望2020年四季度，经济复苏的斜率存在放缓的可能，通胀压力也较小，债市来自于基本面的压力或有所缓解。同时，考虑到央行目前利率水平与经济基本面相符合的表态，货币政策出现大波动的概率较小，因此杠杆套息策略有一定的空间。整体上，我们倾向于认为债市四季度的波动将降低，大概率维持区间震荡的走势。可关注利率债交易机会。

权益方面，二季度市场整体表现较好，上证综指上涨8.52%，创业板表现更加突出，创业板指二季度上涨30.25%。随着新冠疫情的逐步缓解，市场也出现了相应的修复。在流动性宽松的环境下，一些长期成长空间较为广阔的公司估值水平出现了较为明显的提升。展望未来，随着疫情带来的不确定性逐渐消退，在疫情不会二次爆发的情景下，宏观环境将逐渐回归正常路径。目前市场估值分化较大，未来我们仍然坚持价值投资理念，自下而上精选估值合理的优质公司进行配置，重点关注一些估值水平处于历史低位、股息回报率已经较高的大盘蓝筹公司。

转债方面，二季度转债的估值水平有所压缩。目前转债的整体估值水平相对合理，结构差异较大，未来转债市场主要以自下而上、精选个券为主，选择一些估值相对合理的优质公司转债进行配置。

债券方面，二季度，尽管全球新冠病毒的疫情还在进一步蔓延，第三世界国家及部分主要经济体感染人数还呈现上升态势。但是由于中国已经率先走出疫情，欧洲主要国家疫情也得到控制，世界主要经济体都开始有序复工，金融市场已经率先进入后疫情时代。进入二季度后，随着国内基本面数据修复，资本市场风险偏好逐步提升；再叠加货币政策从危机模式转回正常模式，出现了边际收紧，债券市场迎来了一波快速的修复。

展望2020年三季度，从全球来看，疫情虽然仍未过去，但不确定性正逐渐变小。资本市场正逐渐从疫情的影响中走出来，风险偏好逐步提升。可以预期的是，在发行了大量特别国债与地方债后，三季度财政政策将继续发力，而货币政策将继续边际收紧，政策组合由宽货币转为宽信用。但货币政策转向的可能性目前看也不大，通胀和汇率短期都不对其构成制约，宽信用的政策实施也需要宽松的货币环境配合。截止至6月底，5月的工业企业利润已经同比转正。制造业PMI回升至50.9%，国内经济将逐渐回到正轨。同时伴随着海外逐步复产复工，外需边际也将得到明显的改善。整体来看，经济将保持复苏的趋势，但由于南方暴雨影响开工进度，同时北京二次疫情也有所影响，经济复苏的“斜率”或有减缓。在此背景下，债券三季度或处于区间震荡的走势，且无风险利率中枢已逐步抬升，难回前期低点，可关注基本面复苏斜率不及预期情况下带来的利率债的交易机会。

权益方面，一季度市场整体表现不佳，上证综指下跌9.83%，创业板表现相对突出，创业板指一季度上涨4.10%。新冠疫情的出现超出了年初的预期，对经济造成了较强的冲击，上市公司的盈利受到了一定程度的负面影响。展望未来，虽然全球疫情带来的负面影响和不确定性仍然存在，但一些上市公司股价经过了较大幅度的调整，已经在一定程度上反应了疫情的不利影响。长远来看，目前一些盈利能力稳定的蓝筹公司的估值水平已经较低，具备较高的配置价值。未来我们仍然坚持价值投资理念，自下而上精选估值合理的优质公司进行配置，重点关注一些估值水平处于历史地位、股息回报率已经较高的大盘蓝筹公司。

转债方面，一季度转债的估值水平继续抬升。目前转债的整体估值水平已经偏高，相比股票已经不再具备估值优势。未来转债市场主要以自下而上、精选个券为主，选择一些估值相对合理的优质公司转债进行配置。

债券方面，一季度，疫情的爆发改变了前期市场对于经济企稳的预期，2月市场主要交易了国内疫情的发展，而3月则随着海外疫情的扩散，全球市场恐慌情绪浓重。各国宽松政策加码，市场风险偏好下降，且一度引起流动性恐慌。债券收益率大幅下行，股票市场受挫。十年国债下行56BP至2.59%。

展望二季度，债券市场面临着基本面回暖和政策面宽松预期差的博弈。一方面，货币政策将更加积极，总量型工具将着力保障资金面稳定，价格型工具将引导融资成本逐渐下行，为后续更加积极的财政政策做好准备，因此，与货币政策相关性更高的短端利率将具有较为明显的安全性。另一方面，经济基本面的复苏将稍显滞后。虽然国内复产复工有序进行，但由于疫情并没有完全结束，需求疲弱的情况将继续影响经济的复苏，同时海外疫情依然没有看到顶点，外需走弱仍将持续较长时间，并进一步通过产业链传导至国内。因此，长端利率债将在这种环境下仍有支撑。随着海外疫情的发展逐渐进入中后期，经济活动的恢复将率先带动国内需求上升，经济基本面企稳回升，债券市场面临调整。操作上，我们将继续在控制风险的前提下发现超额收益机会，努力挖掘优质品种进行配置。

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