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东方红鑫裕两年定开 （008428）  
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一季度债券市场，资金面整体平稳，10年国债收益率窄幅震荡，中美利差走阔，信用债继续分化，高等级品种利差先上后下。

从基本面看，国内外经济复苏斜率出现分化，海外复苏势头强劲带动大宗价格及通胀预期持续上升，国内面临上游资源品输入型通胀压力以及经济环比动能可持续性的犹疑，10年国债收益率在3.1-3.3区间窄幅震荡，中美利差在美债收益率上行的主导下走阔。资金面上，年初流动性宽裕，债市加杠杆幅度明显升高后，央行纠偏导致月末资金面快速收紧；随后两月央行操作恢复常态，资金面总体稳定。

往后看，国内地产调控持续加码、基建落地强度有限、信用环境边际收紧可能带来国内经济热度的回落，二季度通胀读数的冲高基本已在预期内，而另一方面4月税期以及二季度地方债供给放量可能放大资金面波动，从历史来看具体需观察政治局会议对经济形势的定调以及央行实际操作。总体来看4月是一个重要的观察窗口期，短期债市震荡格局将延续。

信用方面，2021年以来延续分化态势，信用风险仍是全市场的关注重点，机构的信用审美标准持续提高且趋同，高等级信用债利差先上后下，现处于历史低位，配置价值偏低。城投债存量及增量规模占据信用债市场过半比例，区域及主体的分化已在估值和成交价格上明显反应，未来差异可能进一步加大。近期高层发声频率及关注度明显高于过往，地方债务压力以及金融机构风险仍待释放，在此背景下，我们在组合管理上继续做好流动性管理并控制久期风险，在投研端将继续坚守基本面研究先行的原则，做到投研良好互动，深度识别、跟踪个券风险并对其积极定价，同优质的企业一同成长。

债券方面，4季度收益率经历震荡调整。在经济数据较强、货币政策回归正常化的途中，企业融资环境边际趋紧，10月下旬以来大型信用风险事件集中爆发，导致债券市场情绪脆弱，尤其中低等级信用债利差大幅走阔；但本轮央行迅速反应、出手维稳，市场流动性重回阶段性宽裕，在政策“不急转弯”的背景下，市场信心有所重塑，信用风险暂缓，短端资金利率水平大幅下移带动长端利率下行，呈现牛陡态势。预计未来一段时间货币信用以稳为主，债券可能维持震荡走势，单边行情概率不大；信用方面我们对2021年维持谨慎，对信用主体的定价市场已经出现比较明显的分化，过去传统的标签化的板块性轮动策略效果可能弱化，我们将继续在能力边界内做到对发债主体的深度研究，以基本面为核心，强调对主体的密切跟踪，在严控风险底线的基础之上，强化精选个券的投研方向。

三季度经济延续复苏态势，信贷和社融保持快速增长。市场流动性整体仍然宽松，但边际上已有所收紧。债券市场继续调整，标志性的10Y国债收益率上行32bp至3.14%。本季度组合维持了票息策略，继续持有企业基本面良好、性价比偏高的上市公司短久期债券；同时在利率债与高等级信用债回调的过程中，适度增加了中长久期投资级信用债的配置仓位，充分利用组合封闭式的特点，保持了较高的杠杆水平，争取了更优厚的组合收益。

展望后市，在经济面临中长期结构转型和疫情后的短期复苏环境下，组合仍维持投资级信用债的配置为主，以获取票息为目的。随着收益率的陆续调整，逐步拉长组合久期。我们也将继续发挥团队信用研究的传统优势，坚持自下而上的个体研究，着重调研具有竞争优势的产业龙头和政策支持地区的城投债，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

债券方面，市场二季度以来经历大幅调整。全球央行自疫情暴发后持续放水托底经济，市场流动性充裕，宽货币紧信用组合推动10年国债收益率于4月底下探至2.5%的历史低位。而随着海内外疫情防控效果边际好转，企业陆续复工复产，信用扩张渠道逐步疏通，央行逐步收紧流动性宽松预期，债市在经济复苏与资金去空转双重作用下剧烈回调，10年国债上行40bp重破2.9%，1年国债回调100bp来到2.2%，期限利差收窄，债市收益率回调至疫情前水平。当前社融与M2双增及高频经济数据印证显示经济仍处复苏渠道，下半年开局股市上涨带来了债券基金赎回抛售压力，此外三季度利率债集中供给仍可能对资金面有冲击，但债市在此轮回调下价值显著回升，股债性价比重回中性水平。展望后市，实体经济融资成本下行仍是大趋势，央行或存在新一轮降准配合流动性的释放，3-5年高等级信用债在此轮回调冲击下配置价值显现，此外短久期票息策略在应对中长期行业分化带来的不确定性中性价比亦高。我们也将继续发挥团队信用研究的传统优势，坚持自下而上的个体研究，着重调研具有竞争优势的产业龙头和区域经济实力强劲的城投债，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

一季度受疫情影响，债券涨势明显，标志性的10Y国债收益率下行55bp至2.6%，突破2008年金融危机时候的水平。央行也采取下调存款准备金率、降低商业银行超额准备金利率等措施，以应对经济下行压力。

伴随着疫情得到有效防控，后续政策的重心已逐步向保就业稳增长倾斜，目前债券的定价水平可能较为乐观。

一季度，鑫裕属于建仓期。按照深度挖掘个券、规避市场风险的原则，组合采取了久期短、票息高的具有绝对收益的阿法券标的为主、高等级信用债为辅的建仓策略。

我们将继续发挥团队信用研究的传统优势，坚持自下而上的个券研究，着重调研具有竞争优势的产业龙头和政策支持地区的城投债，努力为持有人获取长期、稳健的回报。

资产分布

序号项目金额（元）总资产占比（%）
1 权益投资 0 0.00
其中：股票 0 0.00
2 固定收益投资 1,175,502,239.94 92.31
其中：债券 1,165,502,239.94 91.52
资产支持证券 10,000,000 0.79
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中：买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 64,919,207.86 5.10
6 其他资产 33,017,406.7 2.59
7 合计 1,273,438,854.5 100.00

资产分布

序号项目金额（元）总资产占比（%）
1 权益投资 0 0.00
其中：股票 0 0.00
2 固定收益投资 1,492,550,043.35 95.40
其中：债券 1,452,536,451.58 92.84
资产支持证券 40,013,591.77 2.56
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中：买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 30,102,741.05 1.92
6 其他资产 41,874,586.6 2.68
7 合计 1,564,527,371 100.00

资产分布

序号项目金额（元）总资产占比（%）
1 权益投资 0 0.00
其中：股票 0 0.00
2 固定收益投资 1,584,733,308.1 93.68
其中：债券 1,564,733,308.1 92.50
资产支持证券 20,000,000 1.18
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中：买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 46,777,667.87 2.77
6 其他资产 60,100,943.83 3.55
7 合计 1,691,611,919.8 100.00

资产分布

序号项目金额（元）总资产占比（%）
1 权益投资 0 0.00
其中：股票 0 0.00
2 固定收益投资 1,397,758,554.73 92.70
其中：债券 1,337,803,080.76 88.73
资产支持证券 59,955,473.97 3.98
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中：买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 22,930,635.48 1.52
6 其他资产 87,077,857.16 5.78
7 合计 1,507,767,047.37 100.00

资产分布

序号项目金额（元）总资产占比（%）
1 权益投资 0 0.00
其中：股票 0 0.00
2 固定收益投资 985,915,190.08 92.40
其中：债券 892,421,308.98 83.63
资产支持证券 93,493,881.1 8.76
3 金融衍生品投资 0 0.00
4 买入返售金融资产 0 0.00
其中：买断式回购的买入返售金融资产 0 0.00
5 银行存款和结算备付金合计 38,402,240.71 3.60
6 其他资产 42,729,850.6 4.00
7 合计 1,067,047,281.39 100.00

债券分布

序号债券品种公允价值（元）资产净值占比（%）
1 国家债券 0 0.00
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 60,384,000 5.75
其中政策性金融债 0 0.00
4 企业债券 904,569,239.94 86.21
5 企业短期融资券 110,572,000 10.54
6 中期票据 89,977,000 8.58
7 可转债 0 0.00
8 同业存单 0 0.00
9 其他 0 0.00
合计 1,165,502,239.94 111.08

债券分布

序号债券品种公允价值（元）资产净值占比（%）
1 国家债券 15,998,400 1.54
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 169,895,000 16.35
其中政策性金融债 0 0.00
4 企业债券 1,056,671,051.58 101.69
5 企业短期融资券 80,039,000 7.70
6 中期票据 129,933,000 12.50
7 可转债 0 0.00
8 同业存单 0 0.00
9 其他 0 0.00
合计 1,452,536,451.58 139.79

债券分布

序号债券品种公允价值（元）资产净值占比（%）
1 国家债券 0 0.00
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 138,691,000 13.63
其中政策性金融债 0 0.00
4 企业债券 1,166,436,308.1 114.61
5 企业短期融资券 89,956,000 8.84
6 中期票据 169,650,000 16.67
7 可转债 0 0.00
8 同业存单 0 0.00
9 其他 0 0.00
合计 1,564,733,308.1 153.75

债券分布

序号债券品种公允价值（元）资产净值占比（%）
1 国家债券 0 0.00
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 0 0.00
其中政策性金融债 0 0.00
4 企业债券 1,199,900,080.76 118.59
5 企业短期融资券 19,940,000 1.97
6 中期票据 117,963,000 11.66
7 可转债 0 0.00
8 同业存单 0 0.00
9 其他 0 0.00
合计 1,337,803,080.76 132.22

债券分布

序号债券品种公允价值（元）资产净值占比（%）
1 国家债券 3,982,400 0.40
2 央行票据 0 0.00
3 金融债券 0 0.00
其中政策性金融债 0 0.00
4 企业债券 888,438,908.98 88.45
5 企业短期融资券 0 0.00
6 中期票据 0 0.00
7 可转债 0 0.00
合计 892,421,308.98 88.84

前五大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 175062 20光证G5 600,000 60,384,000 5.75
2 163420 20光明01 600,000 59,202,000 5.64
3 112457 16魏桥05 600,000 59,160,000 5.64
4 112823 19深投02 500,000 50,215,000 4.79
5 155159 19CHNE01 500,000 50,215,000 4.79
6 163294 20华远01 482,000 48,200,000 4.59

前五大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 175062 20光证G5 600,000 60,348,000 5.81
2 163420 20光明01 600,000 59,070,000 5.68
3 112457 16魏桥05 600,000 52,272,000 5.03
4 155159 19CHNE01 500,000 50,215,000 4.83
5 112823 19深投02 500,000 50,095,000 4.82

前五大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 112457 16魏桥05 600,000 54,594,000 5.36
2 155373 19津投09 500,000 50,475,000 4.96
3 155159 19CHNE01 500,000 50,160,000 4.93
4 112823 19深投02 500,000 49,955,000 4.91
5 149132 20不动D1 500,000 49,885,000 4.90

前五大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 112457 16魏桥05 600,000 53,604,000 5.30
2 155373 19津投09 500,000 51,035,000 5.04
3 112823 19深投02 500,000 50,455,000 4.99
4 155159 19CHNE01 500,000 50,225,000 4.96
5 149132 20不动D1 500,000 49,830,000 4.92

前五大债券持仓

序号债券代码债券名称数量(张)公允价值(元)资产净值占比(%)
1 112457 16魏桥05 600,000 55,380,000 5.51
2 155373 19津投09 500,000 51,255,000 5.10
3 155159 19CHNE01 500,000 50,670,000 5.04
4 112418 16中南02 500,000 50,090,000 4.99
5 112619 17中南01 400,000 40,012,000 3.98

本栏目只披露基金报告部分信息，内容仅供参考，详情请查询相关公告。

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